德国5月综合通膨年增2.7%、涨幅放缓，内核通膨却加速

德国5月的通膨数据呈现一个让央行头痛的分歧：总体通膨放缓，内核通膨却加速。表面的降温主要来自能源等波动项，但剔除食品与能源后的内核物价反而升温，意味着通膨已从供给面冲击，渗入服务与薪资等更具黏性的领域。

这正是欧洲央行（ECB）的两难。若只看回落的总体数字就放松货币政策，可能让黏着的内核通膨重新点火；但若维持紧缩，又恐压抑本就疲弱的欧元区经济。内核通膨的加速，等于替「降息应更谨慎」的鹰派提供了弹药。

对日本与台湾，德国数据是观察全球通膨「最后一哩」的重要参照——当能源因素退去，真正考验央行的是服务业与薪资推动的内生性通膨。对日圆而言，欧美利率若维持高档更久，日圆的利差贬值压力就更难解。物价的尾巴，往往比头难甩。